【研究报告内容摘要】
深耕纯水冷却设备,多领域布局助力业绩成长。
1)公司成立于2001 年,致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售,初期产品主要应用于电网领域。逐步向其他领域延伸,目前公司已成功布局石化、轨道交通、军工船舶、新能源等领域,是国内为数不多的可提供跨领域纯水冷却解决方案的企业,成为新能源和节能技术应用的先行者。
2)2019 年,除直流水冷及柔性交流水冷设备外,其他主营产品销售额均实现快速增长。2019 年3 月,公司董事长李琦先生出任总经理,李琦具备理工科背景,有技术底蕴,有望理顺公司业务架构,业绩高增长可期。
特高压成“新基建”重点投资领域,纯水冷却设备有望充分受益。
1)国网规划2020 年特高压建设项目投资规模1811 亿元,可带动社会投资3600 亿元,整体规模5411 亿元,特高压建设超预期。纯水冷却设备是特高压输电领域关键配套设备,目前我国共有5 条待核准开工与在建特高压直流重点项目,2 条柔性直流输电项目,对应纯水冷却设备市场空间为8 亿元。
2)公司部分特高压纯水冷却技术具备国际先进水平,相关技术储备深厚,且是国家及行业标准制定参与者,客户资源优质,占据特高压大部分份额,有望充分受益行业发展。
新能源大趋势,并购硅翔有望形成业务协同,业绩增厚可期。
1)在新能源汽车背景下,电池热管理与电机电控热管理、其他设备冷却系统,共同构成了热管理系统,其关系到电池的使用寿命及安全。液冷、直冷更适用于当前大功率充放电情景。
2)新能源汽车占比持续提升,电动化已成为趋势,单车电池系统热管理价值量大,据测算,未来三年,液冷+电热方式的热管理系统市场空间预计超过800 亿元。
3)东莞硅翔是国内动力电池热管理高新技术企业,专业从事新能源动力电池加热、隔热、散热及汽车电子制造服务的研发、生产及销售,与公司业务原理相通有望加强协同,本次收购助力公司切入新能源汽车领域,业绩增厚可期。
进军数据中心(idc)液冷领域,打开全新成长空间。
1)全球数据中心量减体增,随着云计算、大数据等的快速发展,高性能、高密度的计算需求快速增长,数据中心能耗问题日益突出,机房冷却系统是数据中心非常重要的一环,对确保数据中心设备正常运转起到关键作用。据stratistics 预测,到2023 年全球数据中心液体冷却市场将增长到45.5 亿美元,2016-2023 年 cagr 为27.7%,市场空间广阔。
2)idc 纯水冷却与电力纯水冷却工艺原理相同,公司于2015 年开始进军数据中心冷却领域,已在数据中心领域开发板式液冷系统。我们认为,公司定位是整个机房能耗降低的方案解决商,有望充分受益云计算、大数据等进程。
首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内纯水冷却设备龙头,技术具备领先优势,是国内为数不多的可提供跨领域纯水冷却解决方案的企业,有望充分受益特高压建设超预期及云计算、大数据进程。此外,公司收购东莞硅翔,切入新能源汽车领域,有望形成业务协同,业绩增厚可期。预计公司2020-2022年归母净利润为1.06、1.44、1.82 亿元,对应pe 分别为25、18、14 倍。
风险提示:新产品开发和新应用领域的拓展风险、应收账款余额较大风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧导致毛利率下降风险。

---