【研究报告内容摘要】
q4增长提速,新品表现亮眼:2019营收52.67亿元/+23.66%,归母净利3.73亿元/+38.14%,扣非净利3.35亿/+38.1%,eps1.67元,符合业绩快报。分季度看,2019q4营收17.73亿元/+34.49%,归母净利1.35亿元/+83.12%。q4增长提速主要因1)春季提前导致经销商12月提前备货。2)涨价因素,整体贡献3%左右。3)大单品放量,新品表现亮眼,原有次新品蛋饺等产品保持高增长,锁鲜装全渠道投放表现亮眼。4)增值税率变化。
全年毛利率为25.48%/-0.75pct,q4毛利率有所提升(+0.81pct)因1)新产品毛利率较高,销售占比提升致整体毛利率提升。2)整体提价带动毛利率上涨。销售费用率12.28%/-1.15pct,主要因规模效应下整体费用率降低;管理费用率2.9%/+0.1pct,主要因确认股权激励费用;财务费用率0.14%/-0.24pct,系可转换公司债券利息减少、利息收入增加所致。
各产品端保持高增长,电商渠道快速布局:分渠道来看19年1)经销商收入45.29亿/+24.3%;2)商超收入5.86亿/+14.19%;3)特通渠道收入1.21亿/+26%;4)电商渠道2019年大力拓展,京东直营店销量快速增长,电商渠道收入3132万/+330%。
分产品来看,面米制品收入13.88亿元/+26.35%,q4收入3.18亿元/+33.8%;鱼糜制品营收20.04亿元/+24.85%,q4收入5.05亿元/+38.9%;
菜肴制品收入为5.46亿元/+38.13%,q4收入1.26亿元/+48.2%;肉制品收入为13.2亿元/+10.48%,q4收入3.70亿元/+24.34%。
bc双轮驱动,看好龙头公司长期竞争优势:公司顺应市场变化,采取渠道“bc兼顾、双轮驱动”策略,2019年新增经销商130家,未来仍将加大经销商开发力度,产品上继续加强新品与次新品尤其速冻米面推广,经营继续采取“全渠道、全区域、大单品”的经营策略,三大单品(霞迷饺、撒尿肉丸、千页豆腐)预计仍将保持高占比未来优势渠道餐饮逐渐回暖,行业集中度提升,叠加公司今年产能持续释放,看好公司在速冻行业地位进一步提升带来的高成长以及龙头溢价。
短期扰动无碍长期优势,继续看好公司未来未来公司龙头效应叠加产能释放带来的长期效益,综合考虑股本变化与预期,我们略下调20年eps为1.74元,维持21年eps2.51元,新增22年eps为2.95元,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全,成本上涨,疫情结束不及预期。

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