【研究报告内容摘要】
转债 基本要素鲁泰a发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为4月9日,原股东按照每股2.4916元的额度配售转债。
鲁泰转债发行规模14.00亿元,主体与债项评级为aa+/aa+。鲁泰转债转股价格9.01元,转股价值99.33元(4月7日收盘价8.95元),对正股及实际流通盘的稀释率为18.11%/27.69%,转股期内稀释作用较强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为111元(含最后一期年度利息),面值对应的ytm为2.58%,票息保护尚可。按6年期aa+中债企业债到期收益率3.57%(4月7日数据)的贴现率计算,债底为89.19元。下修条款为[20/30,80%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],下修条款较为苛刻。
如果假设原有股东 45%参与配售(大股东承诺优先配售),那么剩余近 7.70亿元供投资者申购。假设网上申购户数为 400万户,平均单户申购金额为 100万元,预计中签率在0.0193%附近。
基本面分析鲁泰 a 是全球色织布龙头企业,具备集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理、制衣为一体的综合垂直生产能力。纺织行业盈利能力企稳回升,纺织服装消费向中高档转化,国内外市场需求空间广阔。国内纺织业产能逐步向东南亚转移,出口外需回暖。公司产品以外销为主,东南亚、欧洲、香港和日韩地区为主要市场。公司持续布局海外产能,缓解中美贸易摩擦不利影响。分产品看,色织布面料、衬衣的销售收入合计占营业收入 90%以上。公司 19年盈利能力有所改善,随着海外产能扩张及释放,产品结构得到优化。 (更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间,债项评级aa+,债券余额在10亿以上的转债(2020.4.8数据)进行比较,符合条件的中天、桐昆、山鹰等转债的转股溢价率主要集中在15%~25%,我们预计鲁泰转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在115~125的区间,中枢为120元。
当前证监会核准的转债有20只,海外市场波动较大对a股造成扰动,转债市场情绪也有所波动,近期老券退市较多,新上市转债溢价与绝对价格仍高,建议积极申购。
鲁泰转债评级较高,规模较大。公司是全球色织布龙头企业,具备集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理、制衣为一体的综合垂直生产能力。纺织行业盈利能力企稳回升,纺织服装消费向中高档转化,国内外市场需求空间广阔。国内纺织业产能逐步向东南亚转移,出口外需回暖。公司产品以外销为主,东南亚、欧洲、香港和日韩地区为主要市场。公司持续布局海外产能,缓解中美贸易摩擦不利影响 。分产品看,色织布面料、衬衣的销售收入合计占营业收入 90% 以上。公司 919年盈利能力有所改善,随着海外产能扩张及释放,产品结构得到优化。
现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。当前环境下,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。
风险提示: 贸易摩擦加剧 , 需求下滑

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