【研究报告内容摘要】
预期差:全国化潮流下,聚焦战略另辟蹊径实现逆势高成长市场预期:行业只有龙头房企通过全国化战略才能实现快速扩张。我们认为:2018年以来,滨江集团调整战略定位,重点深耕浙江,通过不断提升产品标准化程度,在区域市场不断发挥相对竞争优势,实现销售拿地以及业绩的逆周期快速增长。
销售超预期:天时地利人和,三因素叠加助推公司弯道超车天时:杭州土地双限出让,粗犷式扩张房企淡出市场。地利:经营战略聚焦浙江,小管控半径构建成本壁垒。人和:品质口碑加上情怀,滨江的产品销售快溢价高。
业绩超预期:周转杠杆双击,roe触底反转进入景气上行依靠2019年后竣工结算项目的大幅增长助推周转提速,同时2018年来杠杆水平不断高质量提升,大幅放大周转率提升对roe的提振效果,roe水平将快速步入景气上行周期。
盈利预测及投资建议:我们预计,2019年至2021年公司实现营业收入203.57亿、274.39亿、375.54亿;归属母公司净利润19.23亿、28.36亿、38.44亿,同比增长58%、47%及36%;当前股本下,预计2019年至2021年eps为0.62、0.91及1.24,目前股价对应pe6.55倍、4.44倍及3.28倍。目前申万房地产指数在pe8.56倍交易,鉴于公司处于基本面不断改善的过程中,roe持续回升叠加业绩持续释放,上调评级至“买入”评级。
风险提示:1.浙江省土地成本超预期上升;2.调控政策收紧超预期。

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