【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报,实现归属于母公司股东净利润1494.07亿元,同比增长39.1%,对应eps为8.41元/股;期末归属于母公司股东净资产6731.61亿元,较年初增长21.0%,对应bvps为36.82元/股;期末内含价值1.20万亿元,较年初增长19.8%;拟现金分红2.05元/股。
投资要点
集团:归母净利润同比+39.1%,营运利润稳健增长+18.1%。公司2019年全年实现归母净利润1494.07亿元,同比+39.1%,具体来看:1)折现率上限降低,准备金多提影响利润释放:公司2019年评估使用的即期折现率假设为3.29%~4.60%,上限较2018年(3.28%~4.75%)下降15bp,准备金多提减少税前利润207.74亿元;2)营运利润保持稳健增长+18.1%:若剔除投资波动(+193.54亿元)、折现率变动影响(-131.64亿元)以及税收因素(+104.53亿元)等一次性因素影响,公司营运利润同比+18.1%,仍然保持稳健增长。
寿险:nbv同比+5.1%,新业务价值率、人均新业务价值显著提升:2019年公司寿险及健康险业务实现归母净利润1026.59亿元,同比+77.3%;新业务价值759.45亿,同比+5.1%,其中q4新业务价值171.40亿,同比+1.6%,具体来看:1)新单保费负增长缺口明显收窄:2019年实现用于计算新业务价值的首年保费1604.78亿元,同比-3.0%,其中四季度首年保费382.05亿元,较三季度环比+25.8%,新单保费负增长缺口显著收窄;2)新业务价值率显著提升:nbv margin提升是新单下滑背景下,价值仍保持提升的主因,2019年首年保费口径的新业务价值率同比提升3.6pct.至47.3%,主要系产品结构优化,减少低价值率的短交储蓄型产品,推动保障及长期储蓄型产品销售;3)人均新业务价值显著提升,代理人质态改善:公司坚持有质量的人力发展,重点提升代理人素质。代理人规模较年初下滑17.7%至116.7万人,但人均新业务价值显著增长16.4%至5.68万元/年,人均个险新保单件数同比增长+13.1%至1.38件/月,代理人产能明显提升。公司通过ai筛选入口、淘汰低产能代理人,将科技与人员培训深度结合,赋能代理人队伍发展。
财险:盈利改善,综合成本率优于同业:2019年公司财险实现归母净利润228.08亿,同比大幅+85.8%,剔除税优政策的一次性盈利释放影响,财险营运利润仍+70.7%,营运roe上升7.9pct.至24.6%,主要系资本市场持续回暖带动投资收益增加(总投资收益同比+63.2%至179.81亿,总投资收益率提升2.2pct.至6.6%),以及手续费下降(同比-20.2%)使得所得税同比减少。1)承保端盈利有所改善,2019下半年实现承保利润45.5亿,较上半年增长18.2%;2)综合成本率同比上升0.4pct.至96.4%,但仍优于行业,其中费用率在监管趋严背景下-2.0pct.,但赔付率上升2.4pct.(预计主要系保证险等非车险种所致)。
盈利预测与投资评级:公司坚持聚焦价值,新业务价值率持续提升,人力结构优化初见成效,代理人产能显著增长;公司以寿险为核心的各项经营指标仍全面优于同业,营运利润增长稳健,长期坚定看好。我们预计公司2020年、2021年nbv增速分别约为3.3%、11.8%,目前a股股价对应估值约为1.03倍2020pev,维持“买入”评级。
风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)权益市场波动;4)管理层机制变革的不确定性。

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